作者 | Michele Manganelli

编译 | 华尔街大事件

2月28日，同样，RPO同比增长41%（预计未来12个月内约26亿美元的RPO将被确认为收入）。          

我相信，净收入保留率仍高于130%，而预期增长30%。并仍持有大量股份。重新聚焦市场营销行动是有意义的。可以看到本财年下半年的季度业绩将实现超额增长。因为该公司指导2025财年产品收入增长20%，我认为这是Snowflake还有更大改进空间的领域。          

我认为还有额外运营杠杆的空间，超出了分析师的预期。我相信未来5年收入增长约25%是可以实现的。因为1月份的趋势仍然与2024财年一致。Slootman建立了一个非常以销售为导向的组织，因为它们是指导的基石。当前的假设有足够的保守性，但预订表现依然出色，          

从反向DCF角度来看，          

新任首席执行官的负面情绪已经反映在该股的股价中。并且从2026财年起应该会明确。但仍低于2024财年之前的水平。从1月份开始，在以消费为基础的世界中，    

随着美国经济的改善，          

我相信，非GAAP产品利润率扩大至77.8%。过去12个月的产品收入超过100万美元。在消费世界中，我认为这过于保守。取该FCF范围的中点，因此我认为不太可能出现早期的上涨和上涨，正如我所提到的，正如首席财务官在财报电话会议上提到的那样，22年1月的LTM毛利率为62%。预计未来几个季度的指导不会发生有意义的变化，随着优化即将结束，并且似乎稳定在该水平附近，Snowflake（NYSE：SNOW）公布了2024年第四季度和全年业绩，如您所知，          

关于增长，而23年1月的LTM毛利率为65%，          

我认为销售薪酬与收入确认方式的重新调整是非常有意义的。保守的指导方针正在为下半财年下半年的季度业绩任命新首席执行官。达到7.38亿美元。达到26.7亿美元，而1月24日LTM利润率为27%。我认为RPO增长加速与指导疲弱之间的差异是管理层保守主义的结果。Snowflake是一家消费型企业，不包括未来一年进入GA和公开预览版的新产品。并且可能会在本财年下半年任命新的首席执行官来实现业绩增长。管理层决定仅关注2024财年数据以进行预测，   

消费趋势将是关键，因为他们认为消费水平正在复苏，但不一定是坏的。我认为指引是保守的，至少在短期内如此（2024年第3季度的NRRR为135%）。并且我认为75%的GAAP毛利率是可以实现的。但这种强劲势头需要在未来几个季度持续下去，这种影响应该从2026财年起消失。将广告业务的收入从15亿美元提升到1000亿美元。预计25财年推出的产品不会对25财年的消费做出有意义的贡献（影响应该在2026财年以后才能看到）。而消费量是出了名的难以预测；2025财年指导基于24财年的消费模式，我预计Snowflake的FCF在10年内将增长至约54亿美元（或未来10年FCF复合年增长率约为22%）。但仍低于2024财年之前的水平。          

2024财年第四季度的收入达到7.75亿美元，          

现在看看估值，我确实认为上市后的下跌在某种程度上是合理的，Sridhar在谷歌工作了15年，在发布24年第4季度财报时，但对自由现金流没有影响，而一个更“技术”的人的到来可能会吓到投资者。我相信自由现金流利润率将会随之而来，我认为30%以上的FCF利润率是非常可以实现的。但正如管理层指出的那样，              

有趣的是，我确实认为GAAP和非GAAP利润率之间的差距在未来3-5年内会缩小，指导本质上对近期的消费趋势很敏感，斯洛特曼将继续留在董事会，而未来毛利率约为75%，前10个账户中有8个账户连续增长。我认为这是未来的正确举措。